Mover média incerteza

A estabilidade política será fundamental para que o Bangladesh realize as suas aspirações de rendimento médio. Apesar da turbulência política, restrições estruturais e volatilidade global, a economia de Bangladesh está mantendo a estabilidade macroeconômica e avançando. A recuperação global, o forte crescimento da demanda doméstica e a estabilidade macroeconômica sustentada são um bom sinal para o crescimento do PIB e a redução da pobreza em Bangladesh. Para que o Bangladesh alcance confortavelmente o status de renda média, o país precisa de estabilidade política duradoura, investimentos para recuperar o ímpeto e aumentar a participação do trabalho feminino. A atualização de desenvolvimento de abril de Bangladesh observa que o crescimento favorável ao trabalho ganhou impulso em 2017 até a recorrência da turbulência política em janeiro de 2017. A economia continuou enfrentando vários desafios-chave: incerteza política crescente déficit de infra-estrutura e um regime regulatório de fato oneroso. Ainda assim, espera-se que o crescimento do FY15 permaneça resiliente. A dinâmica política parece ser a principal incerteza para a economia do Bangladesh, favorável à economia, sustentada por uma forte estabilidade macroeconômica, perspectivas de recuperação nos EUA e Zona Euro e forte demanda doméstica. Aumentar a participação feminina na força de trabalho e impulsionar o investimento privado são prioridades atuais para maximizar o crescimento e ajudar a alcançar os objetivos do país de se tornar um país de renda média. Evolução económica recente: Um impulso de crescimento favorável ao emprego foi visível no primeiro semestre do ano fiscal de 2017. A utilização da capacidade melhorou e os investimentos mostraram sinais de recuperação. O Inquérito às Forças de Trabalho de 2017 mostra que o emprego doméstico total aumentou de 54,1 milhões em 2018 para 58,1 milhões em 2017. A economia doméstica acrescentou cerca de 1,3 milhões de empregos por ano, em média. O Bangladesh também conseguiu conter a inflação devido à evolução favorável dos preços internacionais das matérias-primas e à boa gestão macroeconómica. A inflação média móvel de 12 meses diminuiu de 7,6% em fevereiro de 2017 para 6,8% em fevereiro de 2017. A resiliência econômica do Bangladesh foi testada pela instabilidade política, mercados globais fracos e restrições estruturais. O ambiente político de confrontação atingiu duramente a economia. As perdas de produção directa são estimadas em cerca de 1 por cento do PIB devido a perturbações nas actividades económicas causadas por perturbação política. O excedente da balança de pagamentos global tem sido sustentado apesar de um défice de 1,3 mil milhões na balança de transacções correntes nos primeiros sete meses do FY15 (Julho de 2017 a Março de 2017). Portanto, as reservas oficiais de divisas se acumularam para impedir a apreciação da taxa de câmbio nominal. As reservas estão em um nível confortável em mais de 6 meses de importações de bens e serviços. Mas, a competitividade das exportações está se deteriorando devido à força crescente dos EUA em relação ao Euro. O Taka apreciou-se por 17.6 por cento de encontro ao euro em FY15. O Banco de Bangladesh manteve a continuidade da política monetária, mas o sucesso na redução da vulnerabilidade do sistema bancário permanece esquivo. A política fiscal permanece consistente com a estabilidade macroeconômica. O déficit fiscal no ano fiscal de 2017 é estável em 3,5% do PIB. O crescimento da receita tributária tem sido mais fraco. Os baixos preços internacionais do petróleo são favoráveis ​​para as reformas dos preços da energia. Os preços dos combustíveis podem ser desregulados à medida que os preços do petróleo diminuem. Os preços alinhados com os custos reais reduziriam as ineficiências no refino de petróleo e as importações, ao mesmo tempo em que criariam incentivos mais fortes para investimentos na distribuição. As reformas estruturais avançaram nas zonas económicas, nas parcerias público-privadas (PPP), mas regrediram na reestruturação de empréstimos e incorporaram uma nova lei do imposto sobre o valor acrescentado (IVA). Perspectivas de Perto e Médio Prazo: A projeção de recuperação do crescimento global é um bom sinal para o Bangladesh. Particularmente nos EUA e Zona Euro, juntamente com a maciez contínua nos preços internacionais das commodities. A estabilidade política e reformas estruturais mais rápidas são necessárias para capitalizar estas oportunidades. A turbulência política na segunda metade do ano fiscal de 2017 deverá retardar a economia. O crescimento é projetado para ser 5,6 por cento em FY15. Mas, sem a turbulência política, o crescimento poderia ter sido de 6,6%. Espera-se que com estabilidade, uma forte base de demanda doméstica, melhorias graduais no clima de investimento e inflação de um dígito, aumentem o crescimento do PIB para 6,3% no AF16 e 6,7% no AF17. As perspectivas macroeconômicas são estáveis. Prevê-se que o défice da balança de transacções correntes aumente de 0,5 para o FY15 para 0,7 no FY17 após cair para 0,3 em FY16 devido a uma diminuição da factura de importação de petróleo. Os ganhos fiscais decorrentes do declínio do preço do petróleo serão compensados ​​por um aumento salarial em perspectiva e provavelmente um maior apoio político para compensar as empresas no AF16. A inflação é susceptível de ser contido como o Bangladesh Bank está empenhada em manter uma posição de política monetária contido. Desafios e Recomendações: O crescimento continua abaixo do necessário para que o Bangladesh esteja na zona de conforto da renda média até 2021. Para que isso aconteça, a taxa média anual de crescimento do PIB precisa aumentar para 7,5-8%, criando mais e melhores empregos . Aumento do investimento em pelo menos 5 pontos percentuais do PIB dos actuais 28,7% Aumentar a taxa de participação das mulheres no mercado de trabalho facilitando as barreiras de entrada no mercado de trabalho para as mulheres Aumentar os retornos da educação, melhorando a qualidade ea relevância do ensino Aumentar o crescimento eficiente acelerando a mudança da agricultura para a produtividade e os serviços de maior produtividade, através da aprendizagem das experiências dos países e das empresas com maior produtividade e aumento da orientação para o exterior através do aprofundamento e diversificação das exportações intensivas em mão-de-obra. O encolhimento do dividendo demográfico afetará a taxa de crescimento do PIB. Bangladesh está bem na terceira fase da sua transição demográfica e mudou de um elevado nível de mortalidade para um baixo índice de fertilidade de baixa mortalidade. A taxa de crescimento homóloga da população em idade activa (15-64 anos) diminuiu de 2,9 em 2000 para cerca de 1,9 actualmente. Uma maior participação da mão-de-obra feminina pode impulsionar o crescimento ao mitigar o impacto da redução da taxa de crescimento da força de trabalho. Avançando, o maior desafio e pré-condição para um crescimento acelerado, inclusivo e sustentável é garantir a estabilidade política. Outros desafios são: preservar o espaço fiscal, garantir a flexibilidade das taxas de câmbio e melhorar a responsabilidade do setor financeiro Aumentar o investimento privado através de um progresso mais rápido no estabelecimento de zonas econômicas especiais Prestar atenção adequada ao ambiente regulatório do setor privado Melhorar o funcionamento do mercado fundiário para garantir a disponibilidade de terras para a fabricação Empresas fora das ZEE Resolvendo problemas de transporte para melhorar a conectividade e removendo barreiras à participação feminina em atividades econômicas organizadas em diversos setores. Índice de Notícias Diárias de US A partir de 7 de agosto de 2017, apresentamos uma versão melhorada do nosso índice de incerteza de política econômica diária. A nova versão oferece maior precisão nos dados mais recentes, e está em melhor conformidade com as práticas de medição utilizadas em nosso índice mensal de EPU baseado em notícias. A versão antiga do índice EPU diário permanece disponível aqui e continuará a ser actualizada. O índice de incerteza de política econômica baseado em notícias diárias é baseado em arquivos de jornais do serviço NewsBank News World Access. O NewsBank Access World News banco de dados contém os arquivos de milhares de jornais e outras fontes de notícias de todo o mundo. Embora o NewsBank tenha uma ampla gama de fontes de notícias, de jornais a revistas a serviços de notícias, realizamos nossa análise apenas utilizando fontes de jornais. Nós restringimos nossa atenção aos jornais nos Estados Unidos, dos quais o NewsBank cobre bem mais de 1000. Estes jornais variam de grandes jornais nacionais como o USA Today a pequenos jornais locais em todo o país. Os dados se estendem de 1985 a 2017. Nossa principal medida para este índice é o número de artigos que contêm pelo menos um termo de cada um de 3 conjuntos de termos. O primeiro conjunto é econômico ou econômico. O segundo é incerto ou incerto. O terceiro conjunto é a legislação ou déficit ou regulamentação ou congresso ou reserva federal ou casa branca. O número de jornais que o NewsBank cobre ao longo de nosso período de amostra aumentou drasticamente de 18 em 1985 para mais de 1800 em 2008. Para corrigir esse crescimento, devemos normalizar nosso índice do número de artigos de incerteza de política econômica. Para fazer isso, tomamos contagens diárias do número total de artigos de jornal. Atualizamos a série às 6:00 AM Horário Padrão do Pacífico. Observe que cada dia atualizamos os dados do mês atual e do último mês, portanto, esses dados estão sujeitos a alterações. O gráfico rotativo na página inicial mostra uma média móvel de 7 dias (dia atual 6 dias anteriores) desta série de dados diários. Finalmente, nós incluímos também o jogo cheio dos dados de nossas trações diárias. O Full Daily Updates Data fornece um conjunto de 60 observações por dia, dando o conjunto completo de resultados usados ​​para atualizar o US Daily News-Based Index cada dia indo para a frente. Nota em novembro de 2017 as mudanças de dados de ser derivado do número de artigos com a palavra hoje em si para todo o conjunto de artigos. A série em andamento agora é inteiramente baseada em artigos da EPU normalizados por todos os artigos, mas nestes dados de atualizações diárias mantivemos as atualizações diárias anteriores usando a série de hoje. O gráfico acima exibe uma representação do índice de incerteza da política econômica diária baseada em notícias de 1 de janeiro de 2005 até 4 de outubro de 2017. Duas representações de média móvel da série altamente volátil são mostram, uma média móvel de 7 dias (dia atual e 6 dias antes) e uma média móvel de 30 dias (dias atuais e 29 dias anteriores). Para uma visão mais detalhada, os dados brutos e desossados ​​podem ser baixados a partir desta página. O Dr. William H. Janeway, vice-presidente, Warburg Pincus, recebeu o doutorado em Economia pela Universidade de Cambridge, onde estava Um Marshall Scholar. Era Valedictorian da classe de 1965 na universidade de Princeton. Antes de se juntar à Warburg Pincus em 1988, onde foi responsável pela construção da prática de Tecnologia da Informação, foi Vice-Presidente Executivo e Diretor da Eberstadt Fleming. A Dra. Janeway é diretora da BEA Systems, Manugistics, Scansoft e UGS. Ele também é membro do conselho de administração do Conselho de Pesquisa de Ciências Sociais e membro do conselho de curadores de Cambridge na América, Universidade de Cambridge. É membro fundador do Conselho de Administração da Cambridge Endowment for Research in Finance (CERF). Há conhecidos conhecidos há coisas que sabemos que sabemos. Também sabemos que existem desconhecidos conhecidos, ou seja, sabemos que há algumas coisas que não sabemos. Mas também há desconhecidos desconhecidos que não sabemos que não sabemos. Donald Rumsfeld Ah, o que uma resposta empoeirada recebe a alma, quando quente para certezas nesta nossa vida George Meredith Donald Rumsfelds caracteristicamente gloss idiossincrático George Merediths meditação existencial atraiu a escárnio em muitos círculos eleitorais. Mas Rumsfeld resumiu uma maneira de estruturar nossa compreensão do mundo que tem uma relevância profunda e imediata. Mais particularmente, ao longo da geração passada, a aplicação de análise estatística computadorizada cada vez mais poderosa e sofisticada interagiu com o trabalho de teóricos de finanças para transformar os mercados de capitais nos EUA e em todo o mundo. Nosso domínio de desconhecidos desconhecidos. Probabilidades bem definidas aumentou enormemente, transformacionalmente. A medição e gestão do risco tornou-se uma preocupação importante de todas as instituições financeiras e seus reguladores, especialmente desde o colapso da LTCM em 1998. Ao mesmo tempo, as propostas de privatização da Previdência e, em geral, Confiar em mercados financeiros gerenciados pelo risco para a segurança econômica encontrar a sua racionalização teórica nos ensinamentos das finanças modernas. E, no entanto, como Rumsfeld e Meredith afirmam em suas maneiras muito diferentes, há outra categoria de resultados possíveis do mundo que está além do alcance de técnicas de gestão de risco modernas, baseadas no mercado. Mais de oitenta anos atrás, Frank Knight partiu para analisar a diferença entre risco e incerteza eo significado dessa diferença. Em Risco, Incerteza e Lucro. Knight distinguia três tipos diferentes de probabilidade, que ele denominou: probabilidade a priori probabilidade estatística e estimativas. O primeiro tipo está no mesmo plano lógico que as proposições da matemática o exemplo canônico é as probabilidades de rolar qualquer número em um dado. A probabilidade estatística depende da avaliação empírica da freqüência de associação entre os predicados e da classificação empírica das instâncias. Quando não há base válida de qualquer tipo para classificar instâncias, apenas estimativas podem ser feitas. 1 Na linguagem bayesiana contemporânea, no primeiro caso, a distribuição de probabilidade do prévio e de todos os seus momentos são conhecidos de forma definida no segundo caso são especificados pela análise estatística de dados empíricos bem definidos no terceiro caso tais dados como existem não Se à análise estatística. Este último caso é o que mais interessou a Knight, como um economista explorando o mundo dos negócios ea natureza do lucro nesse mundo. Knight identificou a confusão entre o problema da estimativa intuitiva e a lógica da probabilidade, a priori ou estatística 2: A responsabilidade da opinião ou a estimativa do erro deve ser radicalmente distinguida da probabilidade ou chance de qualquer tipo, pois não há possibilidade de formar De qualquer forma, grupos de instâncias de homogeneidade suficiente para possibilitar uma determinação quantitativa da verdadeira probabilidade. As decisões de negócios, por exemplo, lidam com situações que são muito únicas, de modo geral, para que qualquer tipo de tabulação estatística tenha algum valor para orientação. A concepção de uma probabilidade ou chance objetivamente mensurável é simplesmente inaplicável. No fundo do problema da incerteza na economia, Knight observou, é o caráter prospectivo do próprio processo econômico. O economista pós-keynesiano Paul Davidson definiu o problema como a inaplicabilidade do axioma ergódico: O sistema econômico está se movendo através do tempo do calendário de um passado irrevogável para um futuro incerto e estatisticamente imprevisível. Os dados do mercado passados ​​e presentes não fornecem necessariamente sinais corretos sobre resultados futuros. Isso significa, na linguagem dos estatísticos, que os dados econômicos não são necessariamente gerados por um processo estocástico ergódico. Hicks afirmou esta condição na linguagem que prefigura Rumsfeld como: As pessoas sabem que eles simplesmente não sabem. 5 Quando Knight voltou-se para o papel do lucro como recompensa para o empreendedor por ter uma insegurança inevitável, ele caracterizou esses fatos da vida econômica nos termos mais severos: O lucro surge da inerente, absoluta imprevisibilidade das coisas, do puro , Fato bruto de que os resultados da atividade humana não podem ser antecipados e só então, na medida em que mesmo um cálculo de probabilidade em relação a eles é impossível e sem sentido. 6 Documentei o que Frank Knight queria dizer com incerteza para esclarecer o que está em jogo na aplicação do cálculo do risco financeiro a questões de segurança econômica e, de fato, de segurança social. Mais de cinqüenta anos atrás, a economia mainstream lançou-se no grande projeto para formalizar os princípios da economia em matemática rigorosa. Sem surpresa, tal sistema era tão incapaz de incorporar a incerteza dos Cavaleiros como era dirigir-se à extrema precariedade das expectativas e confiança descritas tão eloquentemente no Capítulo 12 da Teoria Geral de Keynes. 7 Por um tempo, a hipótese de expectativas racionais (REH) serviu como uma espécie de espaço reservado para a consideração séria das questões fundamentais que Knight abordou e cujas consequências Keynes explorou. Não é, creio eu, uma caricatura excessiva da REH dizer que ela se volta para as suposições de que (1) todos os participantes do mercado têm acesso igual aos mesmos dados (2) todos os participantes do mercado compartilham um modelo de como o mundo funciona, a aplicação (3) esse modelo passa a ser a verdade (e é identificado recursivamente com a teoria geral do equilíbrio geral). Neste mundo, as bolhas e os pânicos não podem existir. Todos os riscos podem ser avaliados e segurados ou efetivamente protegidos por meio da construção de mercados de valores mobiliários derivativos, contingentes e apropriados, que se supõe que existem. A aplicação da REH aos mercados de capitais das economias reais gera um problema. A REH define um mercado no qual a única ocasião para o comércio de qualquer participante é um choque gerado externamente: a volatilidade dos preços, identificada com o risco de mercado, deve ser muito baixa e alinhada com a incidência desses choques. No entanto, estudos empíricos sobre os mercados de capitais identificaram três quebra-cabeças: a volatilidade dos preços das ações é muito grande, a taxa de juros livre de risco é muito baixa eo prêmio de risco de capital (o retorno do investimento em ações comparado com a posse de risco livre Dívida) é demasiado elevado para ser compatível com a REH. E o conjunto de choques do mercado de capitais em torno da virada do milênio parece ter desafiado decisivamente a utilidade de uma teoria que dificilmente parecia consistente com a gripe asiática, o padrão russo, o colapso do LTCM e o grande boom e busto do NASDAQ. Em conseqüência, uma variedade de abordagens imaginativas estão sendo ativamente implementadas para entender os enigmas empíricos gerados pela tentativa de explicar, ao invés disso, explicar o funcionamento dos mercados de capitais através da aplicação de REH. 8 De diferentes maneiras, este trabalho, que serve para confirmar o senso comum do mercado, está implícita (às vezes explicitamente) reentrando com Knight, já que incorpora de maneira variada blocos de construção para a teoria como crenças heterogêneas, incerteza endógena e cola gorda Priores bayesianos. Quando o domínio de interesse é dominado por estimativas incertas, sua suposição (mais ou menos bem informada) é tão boa quanto a minha. Isto é o que faz corridas de cavalo e mercados de valores mobiliários. Mas, no caso do mercado de ações, o que você e eu precisamos adivinhar. Em seu clássico desdobramento da metáfora do concurso de beleza, Keynes captou o desafio: o investimento profissional pode ser comparado a competições de jornais em que os competidores Para escolher os seis rostos mais bonitos de uma centena de fotografias, sendo o prêmio atribuído ao competidor cuja escolha mais corresponde às preferências médias dos competidores como um todo, de modo que cada competidor tem que escolher, não aqueles rostos que ele próprio considera mais bonitos , Mas aqueles que ele pensa mais provável para pegar a fantasia dos outros concorrentes, todos os quais estão olhando para o problema do mesmo ponto de vista. Não se trata de escolher aquelas que, na melhor das hipóteses, são realmente as mais bonitas, nem mesmo aquelas que a opinião média pensa genuinamente como as mais bonitas. Chegamos ao terceiro grau em que devotamos nossas inteligências a antecipar o que a opinião média espera que a opinião média seja. Keynes nunca reduziu sua intuição, informada por seus anos de investimento bem sucedido, a um modelo formal, empiricamente testável, de fato, antes do desenvolvimento do cálculo estocástico e da teoria dos jogos, pode não ter sido possível para ele fazê-lo. Mas a disparidade entre a realidade financeira e a moderna teoria econômica matematicamente formalizada tem sido observada por muito tempo por aqueles que se preocuparam em olhar. Uma curta geração atrás, Frank Hahn começou uma série de palestras sobre dinheiro e finanças com uma observação relativa à construção social do bem que chamamos de dinheiro: O desafio mais sério que a existência de dinheiro coloca ao teórico é este: o melhor desenvolvido Modelo da economia não pode explicar isso. 10 O motivo de precaução para a detenção de dinheiro está entre os enumerados por Keynes em sua análise de preferência de liquidez e tem uma longa história na literatura sobre dinheiro e bancos. Hahn e Solow, em seu ensaio crítico colaborativo sobre a teoria macroeconômica moderna. Elaborar sobre isso: A incerteza entra a demanda por dinheiro de duas maneiras. Em primeiro lugar, afeta o cálculo da vantagem relativa de diferentes ativos, incluindo dinheiro. Ele também entra através de considerações de liquidez ou flexibilidade. Os custos de transação tornarão dispendioso alterar uma escolha de portfólio uma vez feita. Os agentes sabem que, à medida que o futuro se desdobrar, seus cálculos de probabilidade mudarão. Há, portanto, uma probabilidade de que uma escolha de carteira, uma vez feita, não é otimista à luz do que será aprendido. Essa consideração, quando combinada com os custos de transação, leva a um prêmio em ativos líquidos ou de baixo custo de transação. Não é difícil ver como tudo isso fornece um motivo para manter o dinheiro. 11 Hahn, sozinho e com Solow, estava observando a disparidade entre o modelo Arrow-Debreu e seus derivados, onde todos os mercados podem simultaneamente se esclarecer, porque todas as contingências podem ser eficiente e efetivamente protegidas com a realidade institucionalizada de tesouraria em todos os sistemas econômicos observáveis. Naturalmente, essa apreciação dos cálculos finos por agentes racionais ao avaliarem suas carteiras ótimas (em mudança) não precisa ocultar a relevância de tal análise para a circunstância dos agentes que enfrentam perda financeira total do colapso de uma Enron ou o impacto de Um Katrina. Dinheiro de retenção é como as pessoas se auto-segurar contra as incertezas não-seguráveis ​​da vida econômica, como distinto dos riscos seguráveis. A proliferação dos sistemas de segurança social em todo o mundo desenvolvido desde a inovação Bismarcks em 1891 confirma ainda a incapacidade dos mercados de gerar hedges adequados, de escala suficiente e distribuídos de forma bastante adequada para antecipar o apelo ao processo político por participantes do mercado ameaçados de ruína. O evidente fracasso dos esforços da administração Bush na reforma da previdência sugere que, na nação onde as forças de mercado são mais explicitamente respeitadas, o reconhecimento popular persiste que o seguro efetivo contra as incertezas da vida depende, em última instância, do poder do Estado. Se a seguridade social é a institucionalização explícita do seguro do Estado contra a incerteza econômica e financeira, mais profundamente enraizada ainda na história institucional do capitalismo é o papel dos bancos centrais como credor de último recurso. Em 1873, Walter Bagehot, editor do The Economist. Apresentou na Lombard Street uma descrição analítica do sistema financeiro britânico, tal como tinha evoluído até à data. Sua contribuição mais controversa e duradoura foi a discussão detalhada dos deveres que o Banco de Inglaterra deve cumprir em relação à sua reserva bancária. Foi controverso porque primeiro o Banco nunca, por meio de qualquer ato corporativo ou enunciado autorizado, reconheceu o dever, e alguns de seus diretores negam o segundo (o que é ainda mais notável) nenhuma resolução do Parlamento, nenhum relatório de qualquer Comissão do Parlamento Como eu sei), nenhum discurso lembrado de um estadista responsável, tem atribuído ou executado esse dever sobre o Banco terceiro (o que é mais notável ainda), o ensino distinto de nossas mais altas autoridades tem sido muitas vezes que nenhum dever público de qualquer tipo é imposto No Departamento Bancário do Banco 12 Bagehot forneceu uma definição sucinta e uma razão para o dever dos Bancos: o Banco da Inglaterra não só não deve manter uma boa reserva contra um momento de pânico, mas usar essa reserva efetivamente quando esse tempo de pânico Vem. Os detentores da reserva bancária estão obrigados a utilizar esta reserva para a sua própria segurança. Se eles permitem que todas as outras formas de crédito perecem, a sua própria vontade perecer imediatamente e em consequência. 13 Nos Estados Unidos sem banco central, a história de como o Pânico de 1907 iniciou o processo que levou sete anos depois à criação do Federal Reserve é bem conhecida. Igualmente bem conhecido é o fracasso histórico-histórico do Federal Reserve para cumprir seu dever Bagehotian na crise cumulativa de 1931-1933: talvez se os Governadores do Federal Reserve em 1931 fossem proprietários de uma instituição bancária privada, eles teriam apreciado Que o pânico financeiro não controlado significa ruína econômica. O que não é bem conhecido é a história do primeiro exercício bem sucedido do dever Bagehots pelo Federal Reserve, cerca de sessenta anos depois. Em junho de 1974, no contexto da primeira crise do petróleo e da perda da autoridade presidencial devido a Watergate, o presidente Arthur Burnsnot o mais altamente considerado dos banqueiros centrais americanos respondeu ao falhanço do banco alemão de Herstatt e à conseqüente crise do estabelecimento de câmbio Mas invocando efetivamente as disposições da Lei da Reserva Federal que autorizavam os Bancos Regionais da Reserva a aceitar como garantia quaisquer bens (inclusive, como eu me lembro, mesas e cadeiras) de seus bancos membros. Desde 1987, a evolução do Greenspan Put finalmente institucionalizou o papel do FED de credor de último recurso em um mundo incerto. O acesso à liquidez, então, é como buscamos lidar com o fato brutal dos Cavaleiros. Mas a liquidez é uma substância mais perversa. Os fornecedores de primeira geração da teoria da carteira moderna modelaram a liquidez como um atributo estável de títulos particulares, estatisticamente derivado da observação de dados de preço e volume ao longo do tempo. Mas, como os parceiros, clientes e contrapartes da LTCM, todos os conhecimentos adquiridos, a liquidez e outras propriedades estatísticas dos valores mobiliários como correlações são, de fato, os atributos variáveis ​​dos mercados. E o pior é o seguinte: a liquidez diminui mais do que proporcionalmente à intensidade da demanda por ela. Quanto mais você precisa de dinheiro, maior o preço que você tem que pagar para obtê-lo. E quando a opinião média vem a acreditar que a opinião média vai decidir transformar ativos em dinheiro, então a liquidez pode ser confiável esperado para ir para zero. Por definição, nenhum mercado pode cobrir esse risco nenhum participante individual é rico o suficiente para não precisar da cobertura. Bagehot definiu a necessidade eo remédio que Greenspan finalmente institucionalizou na América e para o mundo. Mas, se a incerteza que cada participante no mercado, cada cidadão enfrenta, é subscrita pelo poder que pode gerar toda a liquidez que qualquer um pode exigir por demanda, então o equilíbrio entre ganância e medo foi deslocado e deslocado materialmente. O risco moral que surge quando o agricultor segurado não precisa mais se aplicar assiduamente para impedir que seu celeiro se queime se torna uma influência generalizada em todos os agentes econômicos calculadores. Cerca de 75 anos atrás, Andrew Mellon deu ao presidente Hoover a justificativa definitiva para recusar responder à crise financeira: liquidar o trabalho, liquidar os estoques, liquidar os fazendeiros, liquidar imóveis. As pessoas vão trabalhar mais, viver mais vidas morais. 14 A construção de Mellons é útil, pelo menos para o aluno olhando para trás, se não para o bem-intencionado, mas confuso presidente que ele estava enfrentando. Pois ele representa a escolha rígida que tanto gera como informa a discussão política neste domínio. Uma ciência social que evade Knights factos bruta e Mellons prescrição correspondentemente bruta contribuirá pouco para aqueles que procuram formular respostas pragmáticas Merediths resposta empoeirada. Uma ciência social que se baseia em intuições profundas Knights pode contribuir muito. 1 Frank H. Knight, Risco, Incerteza e Lucro. Beard Books, Washington D. C. 2002, pp. 224-5. 5 Paul Davidson, Teoria macroeconômica pós-keynesiana. Edward Elgar, Aldershot UK, 1994, p. 17. 6 Cavaleiro, op. Cit. P. 311. 7 J. M. Keynes, A Teoria Geral do Emprego. Interesse e Dinheiro, Macmillan, Londres, 1973, p. 149. 8 Ver, e. g. Mordecai Kurz, Hechui Jin e Maurizio Motolese, Determinantes da volatilidade do mercado de ações e dos prémios de risco, Annals of Finance I. (2005) Jose A Scheinkman e Wei Xiong, Overconfidence e Bolhas Especulativas, Jornal de Economia Política. 2005, vol. III, No. 4 e Martin L. Weitzman, Uma Teoria Bayesiana Unificada de Equity Puzzles, Projecto de Abril de 2005 (Universidade de Harvard). 9 Keynes, op. Cit. P. 156. 10 F. Hahn, Dinheiro e Finanças. Basil Blackwell, Oxford, 1982, p.1. 11 F. Hahn e R. Solow, Ensaio Crítico sobre a Teoria Macroeconômica Moderna. MIT Press, Cambridge, 1997, p. 144. 12 W. Bagehot, Lombard Street, Uma Descrição do Mercado Monetário. Richard D. Irwin, Nova Iorque, 1962, p. 79. 14 H. Hoover, As Memórias de Herbert Hoover: A Grande Depressão 1929-1941. Macmillan, Nova Iorque, 1952, p. 30.